中投证券：宏图高科(行情 论坛 资讯) IT连锁航母起航

　　通过调研，我们认为公司上半年门店增长非常迅速，整体IT连锁资源注入对公司长远发展尤为重要。

　　大众电子产品消费的趋势

　　要了解IT销售的模式，首先我们要了解IT产品的特点。IT“摩尔定律”：Intel公司的创始人之一戈顿?摩尔在1965年文章中指出，芯片集成通过不断缩小晶体管体积，晶体管和电阻器的数量每年会翻番，而半导体的性能与容量将以指数级增长，并且增长趋势将延续下去。概括来说：第一，集成电路芯片上所集成的电路的数目，每隔18个月就翻一番；第二，微处理器的性能每隔18个月提高一倍，而价格下降一倍。第三，用一个美元所能买到的电脑性能，每隔18个月翻两番。这个定律统治了IT业40年。INTEL、MICROSOFT是芯片设计和芯片产品应用的绝对领先者，更新换代代表了IT系列产品的趋势，使用周期不超过3-5年。传统产品以电视机、洗衣机为例，经过50年的发展，才经历了从黑白、彩色、液晶三个阶段，洗衣机经历了单筒、双筒、自动等几个阶段，使用周期都在3-5年以上，近30年的发展证实了IT产品不同于其它传统产品。IT产品的结构导致了其服务不同于传统产品。

　　管理和规模都具备优势

　　公司去年12月3号称拟非公开发行股票8,000万股-12,500万股；募资计划收购宏图三胞57.00％的股权、北京宏三60.00％的股权、浙江宏三63.82％的股权。收购完成后，公司将分别持有宏图三胞100％的股权、北京宏三60.00％的股权、浙江宏三63.82％的股权。定向增发的现金认购部分拟用于：(1)连锁拓展项目；(2)物流中心项目；(3)信息系统项目；(4)红快服务项目；(5)宏图生产线改造与建设项目；(6)电子商务系统改造项目。定向增发实施后将完成宏图三胞整体上市的第一步，收购完成后，公司将分别持有宏图三胞100％的股权、北京宏三60.00％的股权、浙江宏三63.82％的股权。

　　宏图三胞的主营业务，包括IT产品连锁零售，维修及售后服务；经营方式为直营专业IT连锁店面形式；经营产品有宏图三胞销售产品主要以IT类产品以及相关的消费电子类产品为主，包括品牌台式电脑、自助DIY、笔记本电脑、电脑配件、电脑外部设备、数码产品及配件、通讯产品及配件、办公设备、软件、IT专业书籍等，主要分为32大类，囊括了Intel、HP、IBM、SONY、CANON、EPSON、OLYMPUS、宏基、华硕、联想、方正、同方、TCL、海尔等品牌在内的多个国内外主流品牌，及规格型号的产品；零售业务覆盖范围：苏，沪，皖，浙、京，一二三四级市场，47城市；零售店面数量：截至2007年10月底112家，今年计划开店百家。我们认为关键在于管理和规模优势，公司电脑产品中外销品牌可达到7-8％，自身品牌可达到13-15％，配件可达到50％以上。

　　与国美苏宁的比较

　　在WDM营销模式上，即大规模、直销、标准化连锁。公司利用沃尔玛的仓储式、低成本高效的专业连锁品类管理模式，戴尔基于客户关系管理和产品链管理的直销模式，麦当劳的标准化可复制规范服务管理模式的优势特点，进行中国化集合，建立未来市场的独特竞争优势。同时公司以连锁门店为核心基础，外延式建立门店品牌、服务品牌、自有产品品牌、电子商务品牌四个品牌平台。电脑城属于租赁经营，没有客户管理系统和服务品牌，国美、苏宁属于中介性经营，没有自有产品品牌和产业链管理体系；在采购和结算的方式上，国美、苏宁主要采取延期支付应付账款的方式来获得资金流，延期3-6个月；而公司因为产品经营特色(IT产品更新换代时间比家电产品快得多)，结算时间一般为7－30天，相对电器连锁企业压榨供应商资源与利润，公司与供应商为战略伙伴的合作关系以双赢合作为目标。电脑城基本采用现金交易，有一定优势；在品牌价值上，国美、苏宁等家电连锁零售企业，没有自有品牌产品，公司拥有生产企业生产自有品牌“宏图”电脑，同时成为INTEL的中国区域合作伙伴，在各类芯片、主板等配件采购领域具备领先的资源优势。

　　总之，公司凭着全面产品解决方案、多方位售后增值服务、一站式产品采购，在个人及中小企业消费群体中其品牌价值已经获得认可。其盈利按连锁资产注入后预测08、09、10年收入增长率95％，44％，32％，EPS分别为1.04、1.46、1.59元，分行业估值，其合理价值在32.80元，维持强烈推荐评级。